Tecnologías limpias

6.2 Operaciones comerciales de cobertura corta

En las transacciones comerciales, para protegerse contra una posible caída de precios durante los próximos meses, la aplicación de una cobertura corta consiste en cubrirse vendiendo una determinada cantidad de toneladas de mineral en el mercado de futuros y comprando más adelante, cuando el momento sea oportuno para la venta, el mismo mineral en el mercado al contado. Si el precio al contado baja durante el período de extracción del mineral, cualquier pérdida registrada será compensada con una ganancia mediante la cobertura en el mercado de futuros. Es decir, en un mercado de futuros, una empresa o persona puede vender primero y comprar después, o comprar primero y vender después; independientemente del orden en que se realicen las transacciones, lo que se busca es comprar a un precio más bajo y vender a un precio más alto, lo que permitiría obtener una ganancia en la posición en futuros. En cambio, si la operación de venta es al contado con la intención de comprar nuevamente más adelante, entonces, la posición otorgada es corta en el mercado de futuros; en el caso de un descenso de los precios, se obtiene una ganancia en los futuros, porque la venta se habrá realizado a un precio más alto y comprado a un precio más bajo.

Para una mejor comprensión de cómo funciona la cobertura, se describirá un ejemplo del comportamiento del cobre. Suponga que usted es productor de concentrado de cobre a partir de la explotación de un yacimiento cuprífero; adicionalmente, también es acopiador de concentrado de cobre que ha comprado de otra empresa, pero que aún no ha vendido. En el mes de mayo, el precio en el mercado al contado para el cobre que se entregará en octubre es de 5896 dólares por tonelada (US$/t). Si el precio sube entre los meses de mayo y octubre, y usted decide vender, entonces, obtendría una ganancia; por el contrario, si el precio baja durante ese tiempo, se generaría una pérdida (CME Group, 2015). Por otro lado, supongamos que el precio al contado y el precio de futuros son iguales: 5896 US$/t; ¿cuáles serían los efectos en el caso de que los precios bajen 1 US$/t? Aunque manteniendo el valor de su posición larga en el mercado al contado el valor baje 1 US$/t, el valor de su posición corta en el mercado de futuros aumentará 1 US$/t, dado que la ganancia en la posición en futuros es igual a la pérdida en la posición al contado; por lo tanto, su precio de venta neto sigue siendo 5896 US$/t. Como se puede apreciar en ambos casos, las ganancias y pérdidas en las posiciones, en los dos mercados, se igualan y se neutralizan entre sí, lo que quiere decir que, cuando hay una ganancia en una posición en uno de los mercados, se produce una pérdida similar en el otro. Por ello, con frecuencia se afirma que la aplicación de una cobertura fija un nivel de precio.

6.3 Operaciones comerciales de cobertura larga

Los productores de minerales, los importadores, las plantas fundidoras y los compradores de productos mineros, entre otros, necesitan frecuentemente protección contra el aumento de los precios; para ello utilizan una cobertura larga, que implica una posición larga en futuros. Como ejemplo orientativo, imagine usted que es el mes de julio y desea comprar mineral concentrado en noviembre; en julio, el precio en el mercado al contado del concentrado para ser entregado en noviembre es de 6020 US$/t, pero cabe la posibilidad de que cuando realice la compra el precio sea considerablemente mayor que el precio al contado. Por ello, con el fin de protegerse contra un posible incremento de precio, usted compra futuros de mineral concentrado de diciembre a 6022 US$/t, lo que favorecería el resultado si el precio del concentrado aumentara 2 US$/t en noviembre. Como se puede apreciar, el costo más alto del concentrado en el mercado al contado se compensa con una ganancia en el mercado de futuros. Por el contrario, si el precio del concentrado baja 2 US$/t en noviembre, el costo en el mercado al contado sería compensado con una pérdida en el mercado de futuros. Por lo tanto, la aplicación de una cobertura corta o una larga generará un margen positivo en las operaciones comerciales.

Con el uso de una cobertura de futuros, los compradores y vendedores eliminan el riesgo del nivel de precio de futuros y asumen el riesgo del nivel de precio base (el precio base es la diferencia entre el precio al contado y de futuros). Se sabe que el riesgo de precio base es relativamente inferior que el riesgo asociado a los precios del mercado al contado o los precios del mercado de futuros. Los compradores y vendedores de materias primas pueden administrar mejor su riesgo siguiendo o manteniendo buenos registros de datos históricos (precios al contado y de futuros, fechas de contratos, factores del mercado de metales, etcétera) y de especialistas con experiencias relacionadas con el mercado de minerales y metales.

En principio, en toda operación comercial de cobertura corta o larga, se supone que el precio al contado y el precio de futuros son iguales, pero en realidad esto no ocurre así cuando se trata de una compraventa de minerales: el precio al contado de cotización en bolsa de un producto minero determinado, generalmente, es distinto del precio cotizado en el mercado de futuros, porque el precio al contado de un producto básico vendría a ser el precio de futuros ajustado por determinadas variables, tales como fletes, almacenamiento, gestión, calidad, factores de oferta y demanda, entre otras. El precio base, que es la diferencia entre el precio al contado y el precio de futuros, puede ser mínimo y no siempre los dos precios mantienen la variación en la misma cantidad ni en la misma dirección (CME Group, 2015). Es muy importante valorar el potencial del precio base, que depende del comportamiento de los precios al contado y de futuros, los cuales, según sus diferencias, pueden fortalecerse o debilitarse. Si la tendencia del precio base va en aumento como consecuencia del alza del precio al contado, entonces, este precio será más fuerte con valores positivos. Por el contrario, cuando su tendencia es a la baja por la disminución del precio al contado, el precio base será cada vez más débil hasta alcanzar valores negativos, tal como se puede ver en la figura 1.4. Por ello es fundamental y útil la aplicación de diferentes tipos de cobertura, con el fin de controlar los precios al contado y de futuros. Como se ha indicado, el uso de coberturas en los mercados de futuros muestra un creciente interés en los mercados globales, que atraen a los operadores de todo el mundo, y son ellos quienes determinan la dirección de los precios de las materias primas minerales, lo que proporciona un método directo y transparente.

6.4 LMEswaps

LMEswaps es un tipo de contrato nuevo de intercambio comercial de metales no férreos que se negocia en bolsa y está diseñado concretamente para los miembros mineros que requieren mayor cobertura, con el objetivo de protegerse del precio promedio mensual; este tipo de contrato es negociable en LMEselect y en el mercado de telefonía durante las 24 horas (LME, 2014d). Permite a los comerciantes participantes ingresar con un precio fijo y liquidar la diferencia contra el precio flotante (precio promedio de liquidación mensual, MASP, por sus siglas en inglés) al final del período promedio de intercambio. Los precios preliminares y posteriores a las negociaciones son transparentes y el comercio está regulado de manera integral para proteger a los comerciantes que se benefician de los contratos negociados en bolsa, además de proteger por defecto y eliminación del riesgo asociado entre los miembros a través de LME Clear, tal como se presenta el análisis de las características y beneficios de LMEswaps en la tabla 1.3.

LMEswap es un contrato de intercambio entre dos partes, donde la diferencia en efectivo entre el precio fijo acordado y el flotante (precio promedio de liquidación mensual, MASP), en términos financieros, se acentúa al final del período promedio. Así pues, los contratos proporcionan el mismo beneficio económico de un canje estándar, en el que las dos partes se comprometen a intercambiar un precio fijo conocido por un precio variable flotante durante un período acordado. El precio fijo se liquida financieramente por la diferencia del precio medio flotante, lo que puede generar ganancias o pérdidas, y el pago de esta acción se hace en el siguiente día hábil. Por eso, las negociaciones de un LMEswap tienen que ser cerradas (closed out), como un contrato de futuros, y sin posibilidad de entrega física.

Tabla 1.3 Características y beneficios de LMEswaps en el comercio de minerales

Elaboración propia

Las estimaciones de precios LMEswaps se realizan todos los días hábiles del mes en curso, considerando una fecha determinada de fijación; vale decir que estos precios son conocidos en LME, son oficiales de liquidación al contado (el precio oficial es la última cotización de la oferta y demanda durante la segunda sesión del anillo o ring en LME, y el precio oficial de liquidación al contado es la última oferta de precio en efectivo) y se establecen en el mes en curso en que se aplicarán, contra la fijación de fechas que ya han pasado y para cada una de las fechas restantes del mes en el que aún no se conocen los precios oficiales de liquidación al contado (efectivo). En este caso, se aplicará en LME el precio de cierre durante dos días hábiles después de la fecha de fijación; este ajuste de dos días se debe a que LME de futuros se activa dos días hábiles después de la fijación del precio oficial de liquidación en LME. Esta regla se aplica cuando los operadores detectan la oportunidad de la fecha de fijación más conveniente, dentro de los dos días hábiles después de la próxima fecha de fijación. Los precios de cierre de LME están disponibles para cada día y se pueden fijar a tres meses y de tres a seis meses. En LME, las fechas inmediatas son semanales (una fecha inmediata o fecha de liquidación significa la orden para ser entregada por el vendedor y pagada por el comprador de un contrato de futuros) y, desde los seis meses en adelante, son mensuales. Por ello, resulta sumamente necesaria la interpolación de cotizaciones conocidas de LME relacionadas con precios de cierre, con el fin de obtener los precios de futuros diarios que coincidan con las fechas de fijación diarias. Esto conduce, finalmente, a la obtención de valores promedio de precios estimados por el número de días de fijación en cada mes.

6.5 LMEminis

LMEminis son contratos de futuros de pago en efectivo negociados para una cantidad mínima de cinco toneladas. Están diseñados para atraer a los operadores de mercado que cotizan en las bolsas mundiales de metales y prefieren negociar contratos mensuales liquidados en efectivo. La liquidación de los contratos LMEminis se basa en los precios de liquidación oficiales de LME; el precio de referencia es creíble, pues refleja la oferta y demanda mundial de metales y minerales, lo que garantiza el beneficio de los comerciantes e inversores. En el caso del comercio de minerales industriales, no es fácil acceder a este tipo de contratos debido a que los miembros de LME y los proveedores de software ofrecen acceso al mercado mediante la contratación electrónica en LMEselect y mediante el mercado telefónico en LME durante las 24 horas. Asimismo, a diferencia de otros mercados de futuros, en LME no se fijan máximos ni mínimos en los movimientos diarios de los precios, ni tampoco se establecen límites en las posiciones de LMEminis, lo cual permite a los comerciantes tener la libertad de realizar el comercio tomando la cotización diaria que siempre está disponible. La mayoría de contratos LMEminis liquidados en efectivo son aplicados en la bolsa de LME, principalmente en la comercialización de aluminio, cobre y zinc.

6.6 TAPO

Un TAPO es un tipo de contrato que se negocia considerando las opciones de precios promedio (Traded Average Price Option, TAPO), con la finalidad de proporcionar a los comerciantes mineros mecanismos de cobertura adecuados y flexibles frente a las fluctuaciones del precio promedio de liquidación mensual (monthly average settlement price, MASP) y del precio oficial de liquidación al contado (official cash settlement prices). El MASP se basa en las cotizaciones del precio oficial de liquidación al contado y se utiliza para la liquidación de los contratos LMEswaps y TAPO; además, es particularmente útil debido a que la gran mayoría de los contratos físicos se negocian sobre la base del MASP. Cabe aclarar que, en LME, los precios oficiales de liquidación al contado están disponibles en todo momento, y son el resultado del promedio de las cotizaciones diarias o del mes (por el número de días hábiles del mes), expresado en dólares por tonelada. De forma similar a la que ocurre con las opciones negociadas, un comprador de un contrato TAPO tiene el derecho, pero no la obligación, de comprar o vender a un precio actual acordado. El intercambio comercial de este tipo de contratos se negocia actualmente en la Bolsa de Londres para los metales no férreos, tales como aluminio, cobre, plomo y zinc, con opciones de compra y venta en los mercados de futuros para períodos largos comprendidos entre 1 a 27 meses calendarios, según el precio promedio de liquidación mensual, que se utiliza como herramienta de coberturas.

Todos los contratos en LME se negocian en lotes con un volumen que varía de 1 a 65 toneladas, en función del metal subyacente; se cotizan en dólares estadounidenses y según el tipo de cambio oficial publicado por LME para facilitar la liquidación de los contratos en otras monedas, como la libra esterlina, el yen japonés y los euros. Este tipo de contratos comprende toda la cadena de suministro del metal (que empieza con el minero puro desde la bocamina, pasa por la obtención de lingotes y termina en su transformación para diversos usos), con el fin de protegerse frente a las variaciones de precios diarios, semanales y mensuales. Por otro lado, los operadores comerciales pueden intercambiar contratos de compraventa de metales subyacentes, mediante el uso de mercados de futuros, opciones, TAPO, LMEswaps, LMEminis, LMEX y otros mecanismos. En todos los casos, es fundamental que los productores, consumidores y comerciantes estén informados y comprendan de manera integral la terminología y las características de las opciones y TAPO utilizados en las diferentes estrategias de coberturas, tanto en el mercado físico como en el mercado de futuros, para conseguir una opción en la cual las ganancias o pérdidas para los operadores e inversores no solo se sustenten en el precio del activo subyacente al vencimiento de la fecha del contrato, sino en la diferencia entre el precio de ejercicio o físico y el precio promedio del activo subyacente durante el término de la opción.

Las opciones de precios promedio (Traded Average Price Option, TAPO) también se conocen como opciones asiáticas, por su utilización en fondos de inversión mobiliaria para garantizar la renta variable. Asimismo, se negocian opciones que al vencimiento ofrecen un pago igual a la diferencia positiva entre el precio del activo subyacente en la fecha de vencimiento de la opción y la media de los precios que el activo subyacente haya alcanzado durante el período establecido, a la cual se denomina precio de ejercicio promedio (average strike options, OEP) u opciones seudoasiáticas. En cambio, aquellas opciones cuyo pago depende del promedio de los valores que ha alcanzado el precio del subyacente en determinados momentos a lo largo del período de la opción se conocen como opciones de precio promedio. En estas, la media que se usa normalmente es el promedio aritmético, si bien en ocasiones se emplea la media geométrica; y para la referencia del precio del subyacente, se tienen en cuenta los precios de fuentes reconocidas y con prestigio, que fueron acordados por las partes contratantes para cotizaciones diarias, semanales o mensuales. En cualquier caso, el vencimiento de la opción suele coincidir con el momento en que se cotiza el último precio incorporado a la media.

6.7 LME Clear

LME Clear es el nuevo e innovador centro de distribución, con una tecnología de punta en la bolsa de metales y minerales de Londres, que fue diseñado y construido en consulta con los miembros y usuarios de LME. Inició sus operaciones en setiembre del 2014 y desde entonces ha generado una alta rentabilidad en sus actividades, en sustitución de los servicios prestados anteriormente por la cámara de compensación de London Clearing House Limited and Clearnet (LCH.Clearnet). En la actualidad, LME Clear es la casa matriz de compensación multiactiva y cuenta con un modelo de gestión horizontal que ofrece múltiples mercados, lugares geográficos, intercambios y plataformas de clase mundial y con la más alta protección en la gestión de riesgos, para garantizar la liquidación de todo tipo de activos.

LME Clear beneficia a todos los socios liquidadores de LME a través de un centro de intercambio conforme al Reglamento sobre la Infraestructura del Mercado Europeo (European Market Infrastructure Regulation, EMIR), que es compatible con la prestación de servicios mejorados obtenidos en la cámara de contrapartida central CCP o cámara de compensación, entidad que registra, valida y garantiza las transacciones de futuros y opciones entre varias partes. A ello se suma la información obtenida vía internet del centro innovador LME Claro, donde se dispone de una plataforma avanzada de comunicación. La estructura de cuenta de LME Claro coincide actualmente con la estructura disponible en el London Clearing House Limited and Clearnet para los miembros de la bolsa de LME, lo cual ayuda a minimizar la complejidad de la cuenta y facilita la migración para su lanzamiento. En el caso de que surjan nuevos requisitos o regulaciones, LME Clear buscará extender su oferta de cuenta según sea necesario. En sus actividades, incorpora el sistema clearing a una serie de productos, entre los cuales se encuentran los metales no férreos, tales como aluminio, aleación de aluminio, cobre, zinc, plomo, níquel, estaño y la aleación especial de aluminio de Estados Unidos; y los metales menores y férreos, como cobalto, molibdeno y palanquillas de acero. Igualmente, las funciones de LME Clear contemplan los diversos tipos de contratos, como los de futuros, opciones, TAPO, LMEswaps, LMEminis y LMEX.

LME Clear proporciona una estructura de cuentas flexibles para todos los socios del clearing que cumplen con los requisitos reglamentarios. Estas cuentas están disponibles en la casa matriz en efectivo, e incluyen cuentas colaterales que corresponden al comercio, para clientes ómnibus (OSA), que son miembros que pueden registrar posiciones y garantías atribuibles a las actividades comerciales llevadas a cabo con o sin clientes; y para clientes individuales seleccionados (ISA). En este sistema, un miembro de compensación puede administrar varias cuentas de clientes de cada tipo, considerando la gestión del dinero del cliente y la transferencia del título. Entre los atributos clave de LME Clear se encuentran los siguientes:

• Es responsable del monitoreo y garantía de las actividades en tiempo real.

• Tiene un diseño propio, robusto y resistente, hecho a la medida de los miembros y usuarios de LME.

• Mantiene compatibilidad con el Reglamento sobre la Infraestructura del Mercado Europeo (EMIR) desde su lanzamiento.

• Su estructura de cuenta es flexible y orientada a la mejora continua.

• Dispone de un control de posición en tiempo real.

• Los procesos operativos existentes son simplificados, incluso las opciones de caducidad y gestión de garantías.

• Ofrece un entorno adecuado de racionalización de los informes diarios, entre ellos los honorarios por el comercio y la cuenta.

La estructura de cuentas de LME Clear le ha garantizado, a lo largo de los años, el buen funcionamiento y el mucho éxito a nivel mundial. Cada miembro puede disponer de varias cuentas y de diferentes tipos, como se observa en la figura 1.5. Cabe indicar que los miembros de LME Clear pueden tener múltiples cuentas de cada tipo de clientes, y las cuentas de clientes indirectos estarán disponibles en la estructura de operación de cuentas, tanto para clientes ISA, que tienen un solo cliente indirecto, como para clientes OSA, que están conectados con múltiples clientes indirectos.

A continuación, se describe de manera simplificada las cuentas en las operaciones de negociación.

• Cuenta de la casa de comercio. Los miembros de LME pueden registrar posiciones y garantías atribuibles a sus actividades de negociación por cuenta propia. Para ello disponen de las siguientes cuentas: negocio único de casa de comercio o casa matriz, margen neto y contabilización para publicaciones de interés.

• Cuenta de clientes ómnibus (OSA). Los miembros de LME Clear pueden registrar posiciones y garantías que forman parte de sus actividades comerciales llevadas a cabo con la participación de un cliente o sin él, o cuando un miembro haya optado por no seleccionar como referencia a clientes individuales; en este tipo de cuentas, cada cliente ómnibus puede incluir a varios clientes. Entre las principales se encuentran las siguientes: margen neto, posiciones co-mezclado, co-mezclado colateral, portabilidad y el resto en la cámara de contrapartida central.

• Cuenta individual de clientes seleccionados (ISA). Los miembros de ISA pueden registrar posiciones y garantías atribuibles a las actividades comerciales llevadas a cabo para los clientes o para clientes específicos, en las cuales solo a un cliente puede asignarse cualquier cuenta específica de un cliente que ha sido separado. Los miembros de compensación podrán crear y tener varias, como la cuenta de gestión del dinero del cliente (CASS), la transferencia del título (TTCA) y NIA específicos. Los tipos de cuentas considerados son margen neto, posiciones por cliente, cliente colateral y portabilidad, y el resto se realiza en la cámara de contrapartida central.

Asimismo, LME Clear, mediante la plataforma de servicios de especificaciones detalladas del negocio, en condiciones normales de funcionamiento, proporciona información pormenorizada del servicio ofrecido para todos sus miembros y clientes. Su objetivo es proveer a los miembros de una información documentada consistente y suficiente, que les permita entender las interacciones clave del negocio y de los procesos que LME Clear puede emprender. El documento en cuestión presenta la siguiente información:

• Ámbito de servicio. LME Clear, en el momento de su lanzamiento, abrirá para recibir nuevas operaciones para clearing de LMEsmart desde las 07.30 hasta las 20.15 horas de Londres. Además, ampliará sus servicios operativos a los miembros de 07.00 a 22.00 horas, tal como viene aplicándose en la actualidad por LMEsmart, que cierra el ingreso o input a las 20.00 horas de Londres.

• Gestión del comercio. Este tipo de operaciones de negocio estará sujeto a los controles básicos detallados, al entrar en el sistema de compensación. Para ello, los datos serán tomados directamente de LMEsmart. LME Clear tiene la posibilidad de aceptar y poner en espera o de rechazar las solicitudes de la validez de datos comerciales.

• Gestión de posiciones. El proceso de LME Clear controla todas las solicitudes que han sido liquidadas en el sistema agregándolas a sus posiciones, con el fin de facilitar a cada miembro visualizar sus posiciones en tiempo real a través de la plataforma de interfaz gráfica de usuario LME Claro. Las posiciones se mantienen en LME Clear desde el punto de novación del comercio hasta que se confirme la liquidación final.

• Gestión de riesgos. LME Clear puede volver a calcular las estimaciones del margen de un miembro y de la cartera de garantías en tiempo real. Sus ubicaciones colaterales pueden cambiar si los datos del mercado se actualizan.

• Gestión de informes o reportes. LME Clear proporciona a sus miembros una serie de informes que comprenden el funcionamiento rápido y conciso de los datos que pueden resultar necesarios para el propio análisis, la reconciliación y la evaluación de los miembros.