Tecnologías limpias

• La acción inspectora puede ser realizada por otra firma que no sea LME ni ICCH; pero cualquier anomalía de parte de los miembros del ring debe ser comunicada a la junta rectora del Metal Exchange Monitoring Operation (MEMO).

La bolsa de LME es el epicentro de la negociación de metales industriales. Gran parte de los contratos de futuros de los metales no férreos se gestionan en este mercado; y, asimismo, concentra a los participantes de la industria física y la comunidad financiera para crear un mercado regulado, robusto e imprescindible para que los comerciantes puedan encontrar siempre a compradores o vendedores, o bien informarse de los precios y la oportunidad de transferir o asumir el riesgo, las 24 horas del día (LME, 2014a, 2014b y 2014c). En las operaciones de intercambio comercial de metales, la importancia de LME se evidencia en sus peculiaridades técnicas, ya que es uno de los mercados a nivel mundial que mantiene entre sus funciones las características básicas siguientes:

• Cuenta con una cámara de compensación denominada London Clearing House (LCH), compuesta por un consorcio de seis bancos, que son los que garantizan la ejecución de los contratos oficiales.

• No exige pago especial ni tampoco entregas como garantía de las operaciones; por consiguiente, cada socio, de acuerdo con su propio criterio y experiencia, fija el volumen de las operaciones y asume la responsabilidad en el caso de que su cliente quiera exigir garantías financieras.

• Es el único mercado de operaciones a plazo o a futuros en el que es posible realizar operaciones cuyo vencimiento tiene lugar en una fecha fija (tres meses), aunque este plazo puede variar si así se desea.

LME conserva el único modelo de negocio que da lugar a la fijación de precios de los metales básicos a nivel mundial; contribuye a la posición de la estructura contractual, la capacidad de almacenamiento y la entrega física de los productos mineros. Cabe indicar que LME mantiene el sistema de funcionamiento del anillo (ring) (open outcry trade), donde la compraventa de metales se realiza utilizando la comunicación comercial a viva voz, que involucra las ofertas verbales, así como las señales de mano para transmitir la información sobre la negociación de metales en los patios de canje o plantas comerciales, tal como se puede ver en la figura 1.3. Allí aparece un comerciante que grita la venta de un metal a un precio determinado, y otro comerciante responde que va a comprar a ese mismo precio; esto ocurre, por ejemplo, en los mercados que emplean este sistema en Estados Unidos, en las bolsas Mercantil de Nueva York, Mercantil de Chicago, Chicago Board of Trade, Chicago Board Options Exchange, y en el Reino Unido la bolsa de London Metal Exchange, entre otros, donde aún se aplica el sistema de comunicación en “corro” de viva voz entre los profesionales de la bolsa de valores o mercado de futuros. De forma similar, las señales que se producen con las palmas hacia afuera y las manos lejos del cuerpo significan un gesto de transferencia de información acerca de las órdenes comerciales de un deseo de venta, mientras que, cuando los comerciantes se enfrentan a sus palmas y mantienen las manos en alto, están indicando el deseo de comprar.

En la actualidad, la mayoría de los intercambios comerciales se realizan mediante sistemas electrónicos de negociación, y los intercambios de viva voz poco a poco han sido sustituidos por el comercio electrónico; esto ha provocado la reducción de los costos y la mejora de la velocidad de ejecución de la operación, vale decir que los mercados bursátiles han pasado de ser un mercado estrictamente de subastas a ser un mercado híbrido que abarca tanto el método de subasta como la contratación electrónica, que es un método que inmediatamente se convierte en comercio electrónico. El sistema de corros está siendo reemplazado por el comercio electrónico mediante los sistemas CME Globex y CATS, donde las negociaciones electrónicas son más rápidas, baratas y de mayor eficiencia para los usuarios y, asimismo, son menos vulnerables a cualquier manipulación por parte de los creadores de mercado y corredores. Sin embargo, muchos comerciantes siguen teniendo preferencias por el sistema de corros de viva voz, porque consideran que el contacto físico permite a los operadores especular menos y ajustar mejor sus posiciones respecto a las intenciones de un comprador o vendedor. Hoy en día, la mayoría de los contratos de futuros ya no se negocian con el método de viva voz, debido al menor costo que ofrecen los avances tecnológicos.

Durante las décadas de 1980 y 1990, se comenzó a reemplazar a nivel mundial el comercio de sistema de corros y el de teléfono por el intercambio electrónico, que se generalizó con la introducción de CME Globex. Por ejemplo, la bolsa NYMEX, que tenía un monopolio virtual en el comercio de futuros de petróleo “mercado abierto”, perdió su cuota de mercado y su negocio se hizo inviable cuando los contratos petroleros pasaron a negociarse en el sistema de transacciones electrónicas intercontinentales, denominado en inglés Intercontinental Exchange (ICE); los comerciantes en NYMEX habían mostrado resistencia al comercio electrónico durante décadas, pero finalmente los directivos aceptaron la implementación de la tecnología en versión electrónica (LME, 2014a, 2014b y 2014c). Como se ha indicado, a pesar de que más del 80 % de las operaciones comerciales se realizan electrónicamente, debido a su rapidez y discreción (anonimato), este sistema ofrece al comerciante la oportunidad de mejorar el precio de una acción cuando se suscita una caída de precios en la bolsa de cotizaciones. En conclusión, en la actualidad, los inversores tienen la oportunidad y el derecho de seleccionar el sistema que deseen utilizar para sus negociaciones comerciales.

En un sistema de subasta a viva voz (gritos), las ofertas y demandas se realizan en un mercado abierto, donde los comerciantes suelen provocar con rapidez la intermitencia (parpadeo) de las señales de inicio de las transacciones comerciales en una sala en la que se lleva a cabo la acción de venta o compra. De esta forma, se propicia la participación oportuna de todos los comerciantes para competir en igualdad de condiciones, con el fin de mantener un mejor control en la fijación de los precios. En los mercados abiertos públicos, donde se efectúan las negociaciones comerciales, los operadores valoran sus posiciones teniendo en cuenta los precios sobre la base de cotizaciones diarias; mientras que en los mercados extrabursátiles (over-the-counter, OTC) las negociaciones se hacen en un entorno privado donde los directores negocian la oferta y la demanda. En el comercio internacional de minerales y metales, los contratos de las operaciones comerciales se comercian en el anillo ring trading, que incluye el comercio en el lateral del anillo (kerb) que se practica físicamente fuera del ring cuando hay varios contratos negociándose simultáneamente. El anillo mide unos seis metros de diámetro, y por encima de él se ubican dos pantallas gigantes donde se muestran los precios oficiales. El personal de la bolsa se encuentra en una cabina especial, en la que se controlan los precios y las ofertas de entrada, y se ofrece y difunde las transacciones ejecutadas en versión informática; esta información es enviada de inmediato a los proveedores de noticias, encargados de transmitir los precios de LME. El ring trading es la forma más antigua y famosa de la comercialización de metales en la bolsa y su importancia radica en que cada comerciante tiene un puesto fijo en el círculo o anillo; de esta forma, se facilita la identificación rápida de las empresas compradoras o vendedoras. Las transacciones comerciales se llevan a cabo durante todo el día, y los comerciantes negocian cada contrato en LME con períodos de cinco minutos para cada producto minero.

El sistema de cotización de metales seguido en LME es el de subasta en el ring trading para períodos de tiempo de cinco minutos para cada metal. La cotización de metales no férreos y otros comienza a las 11.40 horas y finaliza a las 16.15 horas, con intervalos de tiempo en las negociaciones en los pasillos laterales del anillo kerb hasta las 17.00 horas, como se puede apreciar en la tabla 1.2. Una vez finalizada la segunda sesión de cotizaciones en la bolsa, en el turno de tarde, los operadores de LME, encargados del seguimiento de todas las transacciones, determinan los precios oficiales de la oferta y la demanda para períodos al contado, a tres meses y a quince meses, antes de que suene la campana del término de la sesión en el ring. De forma similar, el resultado de los precios oficiales, producto de las cotizaciones, muestra mayor concentración de liquidez en las sesiones en el anillo que corresponden a la segunda sesión del turno de mañana, ya que el comercio real requiere de precios lo más cercanos posible a los precios de liquidación diaria y mensual (el precio de liquidación es el precio de venta al contado), lo que garantiza la transparencia de los precios y los hace más representativos para fines de transacciones de minerales y metales. Estos precios son oficiales porque derivan de las negociaciones del ring y cumplen con todas las normas de LME, vale decir que las cotizaciones que se marcan en el anillo son de pleno conocimiento de todos los comerciantes en tiempo real en todo el mundo.

En cuanto al período de duración de la jornada, cabe señalar que existe una diferencia entre las bolsas de sistema de corros y las que utilizan el comercio electrónico, como Globex. Como ya se ha indicado, la cotización a viva voz se realiza en el horario normal del día, mientras la cotización electrónica en Globex está disponible casi las 24 horas, desde el domingo por la noche hasta la tarde del viernes, con un período de intervalo de descanso de entre 30 y 60 minutos, durante el cierre y la reapertura de la sesión, según el producto que se comercialice. Por ejemplo, en la bolsa de Chicago Board of Trade (CBOT), donde se negocian los precios de futuros y opciones de algunos productos básicos como el maíz y otros cereales, las operaciones comerciales funcionan desde las 08.30 horas hasta las 16.15 horas; pero es sabido que en el año 1992 fue el primer mercado bursátil en desarrollar e implementar el sistema Globex de comercio electrónico global de mercados de futuros y opciones. Asimismo, LME es un mercado abierto durante las 24 horas, mediante el soporte del comercio vía teléfono y de LMEselect, que es una plataforma de comercio electrónico. Este sistema funciona igual que el ring, donde el comerciante llama a un bróker y por medio de una pantalla puede visualizar los precios, lo que le facilita garantizar las negociaciones. En ese momento, el propio bróker envía al comerciante los precios del mercado, tratando de coincidir con los precios reales de ese momento; cualquier fallo de parte del bróker puede provocar el retraso de un acuerdo o hacer que no se concrete la negociación; todo ello es impredecible hoy por hoy, en un mercado que evoluciona tan rápidamente conforme avanza la tecnología. Asimismo, LME, con la finalidad de homogeneizar los criterios técnicos y sus normativas, utiliza usualmente un conjunto de términos que se aplican en el comercio mundial de minerales y metales (véase el anexo 2).

6. Operaciones de cobertura
6.1 Consideraciones generales

En términos generales, se entiende por cobertura el asumir en bolsa una posición contraria, de compra o de venta, a la que se realiza al contado (CME Group, 2005); es decir, significa protegerse o cubrirse para evitar o reducir una pérdida efectuando transacciones contrapuestas, que implican una posición en un mercado de futuros opuesta a la posición actual en el mercado al contado. La protección funciona debido a que el precio del mercado al contado, o en físico, y el precio del mercado de futuros de una materia prima tienden a subir o bajar, y cualquier pérdida o ganancia en el mercado al contado será compensada o neutralizada con lo obtenido en el mercado de futuros. La cobertura consiste, pura y simplemente, en asegurar el precio estableciendo una posición igual en bolsa (mantener el contrato de un metal, si se trata del mismo metal), pero contraria (comprar para vender o viceversa) a la que se asume en el mercado al contado “físico” para un metal en el que se ha fijado el precio (se conoce). En toda transacción comercial debe considerarse un precio de compra y un precio de venta; si se ha comprado un metal a un determinado precio y no se ha fijado todavía el precio de venta, entonces, se corre el riesgo de que en el ínterin se produzca una baja en los precios; con el fin de protegerse, lo que se hace es vender la misma cantidad de metal en bolsa; es decir, una venta a plazos sustitutiva de la que se realiza en un momento en el mercado al contado. Por el contrario, si se trata de vender una determinada cantidad de un metal para su entrega en fecha futura y no se dispone todavía del físico, el riesgo en que se incurre es una posible subida en los precios (las transacciones siempre se cumplen), y para protegerse se debe efectuar una compra a plazos en bolsa equivalente a la cantidad; se trata de una compra a plazos sustitutiva de la compra al contado.

La cobertura permite la compra de un contrato de futuros con vencimiento en la fecha en que se debe entregar la mercancía y por la misma cantidad, con lo que desaparece la incertidumbre del precio de futuros. Este tipo de cobertura se utiliza frecuentemente en los diversos mercados bursátiles, en particular en LME y en CME Group, por fabricantes, almacenistas, comerciantes, consumidores y transformadores en general. Su objetivo principal es reducir el riesgo inherente a las fluctuaciones de los precios en cualquiera de las etapas por las que atraviesa un metal hasta su último comprador. La cobertura se emplea principalmente cuando los precios del mercado al contado y los precios del mercado de futuros tienden a subir y bajar de forma simultánea; lógicamente, esta fluctuación no siempre es idéntica, pero, por lo general, suele aproximarse bastante, y ello permite reducir el riesgo de una pérdida en el mercado en físico tomando una posición opuesta en el mercado de futuros; por lo tanto, las posiciones opuestas tomadas permiten compensar las pérdidas registradas en un mercado, pues estas serán compensadas con las ganancias obtenidas en el otro. De esta forma, el coberturista (hedger) puede establecer un nivel de precio para una transacción en el mercado al contado que probablemente no tenga variaciones por varios meses. En las negociaciones comerciales, las coberturas involucran a diversos actores, entre los que destacan los siguientes:

• Productores mineros, que necesitan protección contra la caída de los precios de los minerales o contra el aumento de los precios de los insumos comprados para el tratamiento de los concentrados.

• Comerciantes y acopiadores, que deben protegerse contra la caída de los precios entre el momento en que compran o contratan la compra de minerales a los productores, y el momento en que se venden.

• Fundidores de concentrados y refinadores de lingotes, que requieren protección contra el incremento de los costos de las materias primas o contra la caída de los valores del inventario.

• Exportadores, que precisan protección contra el aumento de los precios de los minerales y metales contratados para entrega futura, pero que aún no se han comprado.

• Importadores, que desean aprovechar los precios más bajos de los minerales y metales contratados para entrega futura, pero que aún no se han recibido.

Cuando se compra o se vende en LME o en CME Group, se está comprando o vendiendo papel, esto es, un contrato cuyo cumplimiento es legalmente exigible y que obliga a recibir o a entregar una cantidad determinada de metal, de características definidas (calidad y cantidad), en una fecha futura previamente fijada. El contrato, que ha de efectuarse o cancelarse antes o en el momento de la entrega del metal, supone una compra o una venta sustitutiva o complementaria de una transacción física, pero, con el transcurso del tiempo, se convierte en una obligación real al contado; adicionalmente, debe asegurar en todo momento que las características del material sean idénticas, tanto en cantidad como en calidad, conforme a lo preestablecido en los contratos (LME, 2017b). La compra o venta en LME tiene que hacerse de manera simultánea al fijar el precio de compra o de venta en el mercado al contado, y la posición comprada o vendida en LME o en CME Group debe ser cancelada simultáneamente a la compra o venta en el mercado al contado. Los coberturistas (hedger) utilizan el mercado de futuros para gestionar mejor su exposición frente al riesgo de precios, ya que toman una posición con respecto a la materia prima al reducir o limitar el riesgo asociado a las oscilaciones adversas en los precios. Los productores mineros venden con frecuencia futuros relacionados con la extracción de las materias primas para cubrirse frente al riesgo de caída de precios de los minerales, lo que permite al minero garantizar una buena planificación para sus operaciones a largo plazo. Igualmente, los consumidores –en este caso, las plantas de procesamiento de concentrados– suelen comprar con frecuencia futuros para asegurar los precios de sus insumos, lo que les facilita la planificación para un mejor control de los costos. La cobertura se basa en el principio de que los precios del mercado al contado y los precios del mercado de futuros mantengan oscilaciones muy similares al alza y baja; pero esto casi nunca ocurre así, porque las fluctuaciones de los precios de metales en el tiempo mantienen posiciones que difieren en unos dólares.

Un comerciante dedicado a realizar las operaciones comerciales en LME o en CME Group sabe que las transacciones que contrae mediante una operación a plazo, con el transcurso del tiempo, se convierten en una obligación al contado; de esta forma, los precios de “futuro” y de “contado” guardan una relación estrecha entre sí. Esta es una de las razones de la utilización de los tipos de cobertura, cuya finalidad es cubrir o proteger de la subida o bajada que experimentan los precios durante la vigencia del contrato. La mayoría de las operaciones en los mercados bursátiles a plazo no llegan a sus últimas consecuencias, que serían entregar o recibir la mercancía física, sino que se suelen liquidar antes de la fecha de vencimiento. En las operaciones y negociaciones comerciales, se pueden distinguir básicamente cuatro clases de cobertura:

• La cobertura se cancela por una sola y única transacción en LME en la fecha de vencimiento.

• La cobertura se cancela antes de la fecha de vencimiento en una sola y única transacción en LME.

• La cobertura se reduce en su período de vencimiento mediante una operación de carry y, a continuación, se cancela.

• La cobertura se puede extender a través de una operación de carry y se cancela dentro del mismo período.

El éxito de un sistema de cobertura se basa en establecer un programa global de compraventa, teniendo como referencia la cotización de la bolsa de LME, concretamente, el precio oficial de liquidación. De esta manera, se logra una cobertura más eficaz y se cumple con las normas internacionales de contabilidad, gestión de riesgos, políticas de precios, así como los motivos de cobertura y prácticas internas, según las circunstancias cambiantes de las operaciones en físico o al contado de una empresa. El principio de cobertura en LME se caracteriza por contemplar todas las etapas de la cadena de suministro de los metales para cubrir el riesgo relativo al precio y obtener protección frente a situaciones adversas que pueden presentarse en el mercado físico; luego, puede compensar los precios de los productos básicos en el mercado de futuros.

Existen dos razones fundamentales que una empresa debe considerar: en primer lugar, fijar el precio futuro, ya que es atractivo en relación con los costos de una organización; y, en segundo lugar, asegurar un precio fijo frente a un contrato externo. La estrategia de una cobertura de compensación aplicada en LME está diseñada para eliminar el riesgo de precio base de la operación en físico mediante la compensación con una venta o compra igual y opuesta de un contrato de futuros en la bolsa, vale decir que cualquier riesgo de volatilidad de los precios que surja en la transacción física será eliminado de esta manera. Finalmente, tanto el comprador como el vendedor optarán por cubrir su riesgo de precio, y cada transacción física que haya sido compensada por una transacción de LME se registra en un libro. En la práctica, son tres las etapas principales de transacción que se llevan a cabo en un proceso de cobertura: transacción física, transacción financiera y liquidación.

• Transacción física. En este caso, un productor se compromete a vender una cantidad específica de materia prima en físico a un consumidor para una fecha de entrega en el futuro. Con el fin de que la cobertura tenga éxito para cualquiera de las partes, el contrato debe ser negociado sobre la base actual de LME, precio oficial de liquidación. Las transacciones de los productores y los consumidores estarán expuestas a un cambio en el precio durante la vigencia del contrato físico, debiendo cumplirse con la fecha de entrega que se dará en el futuro.

• Transacciones financieras. Una vez realizada la transacción física, el asegurador impartirá instrucciones a su agente para negociar un contrato de futuros en LME, con una posición igual y opuesta para la misma fecha de entrega, que vendría a ser la transacción física. Esto permite al asegurador bloquear el precio de futuro y la fecha de entrega para que coincida con el contrato físico acordado. Cuando un contrato se haya registrado y adoptado en LME, un corredor puede introducir una extinción de sus obligaciones, conocida como “novación”; así la cámara de compensación LME Clear se convierte en garante para las contrapartes del comercio, con lo cual los corredores no estarán expuestos a la solvencia de los demás y el riesgo financiero de impago será asumido por la cámara de compensación. En un contrato de futuros, se requiere obligatoriamente de un asegurador coberturista para que haga efectivo los pagos de sus corredores, incluida la diferencia mínima que pueda existir al principio de las negociaciones y la variación durante la vigencia del contrato. De esta forma, los márgenes de variación representan una garantía que proporciona seguridad día a día contra las oscilaciones de precios adversos de una posición de futuros. Las diferencias en los precios son un requisito reglamentario y se calculan por LME Clear, y no así por el bróker.

• Liquidación. Las liquidaciones en LME se realizan dos días antes de la fecha de entrega o vencimiento. Entonces el coberturista impartirá instrucciones a su agente para resolver económicamente la posición en LME por la compra o venta de un nuevo contrato de futuros, sobre la base del precio oficial de liquidación al contado; paralelamente a la transacción financiera, el productor hace la venta física de materias primas a un consumidor previamente acordado al inicio de la negociación, tomando como referencia la base actual de LME, que es el precio oficial de liquidación al contado o cash (official cash settlement prices). Esto se traduciría, finalmente, en beneficios de compensación por la pérdida de la transacción que puede ocurrir a cualquiera de las partes involucradas.